A bolha de IA é real? O que os números de Nvidia, OpenAI e Anthropic dizem

Tem uma coisa estranha no mercado de tecnologia agora. As duas histórias são verdadeiras ao mesmo tempo. De um lado, a Nvidia fechou um trimestre com US$ 81,6 bilhões de receita, um recorde, e lucro líquido de US$ 58,3 bilhões.¹ De outro, a OpenAI projeta um prejuízo operacional de US$ 74 bilhões em 2028, segundo documentos internos vazados pra investidores.¹¹ Os dois fatos cabem na mesma planilha. A pergunta, então, não é se a IA funciona. Funciona, e milhões usam todo dia. A pergunta é se os preços das ações, as valuations e a teia de acordos bilionários entre as mesmas meia dúzia de empresas fecham a conta. Esse é o debate da bolha, e ele já virou assunto de Banco Central.

Antes de entrar nos números, um termo que vai voltar o tempo todo: run-rate (ou ARR, receita anualizada). É o que a empresa fatura num período curto, multiplicado pra virar um número anual. Faturou US$ 4 bilhões num mês, multiplica por doze, run-rate de US$ 48 bilhões. O problema é óbvio. Se aquele mês foi fora da curva, o número infla. Guarde isso, porque metade da briga sobre a bolha gira em torno de quanto desse run-rate é durável.

O caso otimista: o dinheiro existe, e é absurdo

Comece pela Nvidia, a empresa que vende as pás na corrida do ouro, as placas de vídeo que treinam e rodam praticamente todo modelo de IA do planeta. No ano fiscal de 2026 ela teve receita de US$ 215,9 bilhões, alta de 65%, com lucro líquido de US$ 120 bilhões.¹⁶ No trimestre seguinte, encerrado em abril de 2026, bateu US$ 81,6 bilhões de receita, sendo US$ 75,2 bilhões só do segmento de data centers, com margem bruta de quase 75%.¹ Isso não é projeção nem promessa de slide. É caixa que entrou. Empresa em bolha de expectativa pura, sem cliente pagante, não mostra margem dessas.

A velocidade da escalada é parte da história. A Nvidia foi a primeira companhia a fechar o pregão valendo US$ 4 trilhões, em julho de 2025²¹, e, menos de quatro meses depois, a primeira a passar de US$ 5 trilhões, em outubro.²² A CFO Colette Kress disse a investidores que a empresa enxerga US$ 500 bilhões em receita de chips das plataformas Blackwell e Rubin até o fim de 2026, e que a base instalada de GPUs roda a 100% de utilização. Nas palavras dela, "as nuvens estão esgotadas".³

Do lado de quem compra esses chips, a história rima. A OpenAI fechou em março de 2026 a maior rodada de captação da história: US$ 122 bilhões, numa valuation pós-dinheiro de US$ 852 bilhões.⁴ Tinha 900 milhões de usuários ativos por semana e gerava cerca de US$ 2 bilhões de receita por mês, algo perto de US$ 24 bilhões anualizados.⁴ A Anthropic, criadora do Claude, levantou US$ 30 bilhões em fevereiro a uma valuation de US$ 380 bilhões, declarando run-rate de US$ 14 bilhões crescendo mais de 10x ao ano.⁶ O detalhe que separa expectativa de tração real está nos clientes grandes: o número de empresas gastando mais de US$ 1 milhão por ano com a Anthropic passou de uma dúzia pra mais de 500 em dois anos, e 8 das 10 maiores companhias da Fortune são clientes.⁶ Em maio, a Anthropic já falava em run-rate de US$ 47 bilhões.⁷ Não é a pets.com. É fatura paga entrando pela porta.

O caso pessimista: o que está do outro lado do balanço

Agora vire a planilha. O número que assombra é US$ 1,4 trilhão, o total de compromissos de infraestrutura que a OpenAI assumiu em 2025 com Nvidia, AMD, Broadcom, Oracle e provedores de nuvem.⁸ Os pedaços principais: cerca de US$ 300 bilhões pra Oracle em cinco anos (parte do "Stargate", de ~US$ 500 bilhões, com a SoftBank); ~US$ 250 bilhões em serviços de nuvem da Azure, da Microsoft; ~US$ 38 bilhões com a Amazon; dezenas de bilhões em chips da AMD; e até US$ 100 bilhões que a Nvidia se comprometeu a investir na própria OpenAI.⁸ ⁹ A OpenAI fatura uns US$ 24 bilhões por ano. Os compromissos somam quase sessenta vezes isso.

E tem o formato dos acordos, que é onde mora o desconforto. A Nvidia investe na OpenAI; a OpenAI compra nuvem da Oracle e da CoreWeave; essas compram chips da Nvidia; e a Nvidia ainda tem participação na CoreWeave e topou comprar a capacidade ociosa dela.⁹ ¹⁰ O dinheiro faz um círculo. Críticos chamam isso de round-tripping, o termo da era pontocom pra quando uma empresa financia o cliente pra ele comprar o próprio produto dela, inflando a demanda aparente.¹⁰ O parceiro Nvidia–OpenAI foi anunciado pelos dois lados em setembro de 2025: até US$ 100 bilhões de investimento liberados progressivamente, conforme cada gigawatt de data center é ligado, começando na plataforma Vera Rubin no segundo semestre de 2026.¹⁸ ¹⁹ O padrão dos contratos é bem documentado. Um valor agregado fechado pra essa teia toda, não, então a gente fica no padrão, sem inventar um número redondo.

Os prejuízos completam o quadro. Pelos documentos internos reportados por WSJ e The Information, a OpenAI teve cerca de US$ 13 bilhões de receita em 2025 contra ~US$ 22 bilhões de gasto (prejuízo líquido de uns US$ 9 bilhões) e projeta queima de caixa acumulada de ~US$ 115 bilhões até 2029, sem fluxo de caixa positivo antes de 2029–2030.¹¹ São projeções compartilhadas com investidores, não resultado auditado. Mas saíram da própria empresa.

A conta macro mais limpa veio da consultoria Bain & Company. Pra financiar essa construção toda, o setor precisaria gerar US$ 2 trilhões de receita anual até 2030, e, mesmo creditando toda a economia que a IA promete, o mundo ficaria ~US$ 800 bilhões por ano abaixo disso.¹⁷ É a matemática central do caso pessimista, num número só: o gasto está rodando muito à frente da receita plausível.

Quando o Banco Central começa a falar em bolha

Não são só analistas no Twitter. Em outubro de 2025, o Banco da Inglaterra escreveu que "o risco de uma correção brusca do mercado aumentou" e que as valuations "parecem esticadas, em particular para empresas de tecnologia focadas em Inteligência Artificial", num nível "comparável ao pico" da bolha pontocom de 2000.¹² Na mesma semana, a diretora-gerente do FMI, Kristalina Georgieva, disse que as condições financeiras poderiam "virar abruptamente" e que as valuations caminham pra níveis vistos "durante o otimismo com a internet 25 anos atrás".¹²

Até gente de dentro hesita. O próprio Sam Altman, CEO da OpenAI, num jantar com a imprensa em agosto de 2025, respondeu: "Estamos numa fase em que os investidores como um todo estão superempolgados com IA? Minha opinião é que sim." Chamou algumas valuations de startup de "insanas", mas reforçou que a IA é "a coisa mais importante a acontecer em muito tempo".¹³

O argumento técnico mais afiado é o do investidor Michael Burry, o do filme A Grande Aposta. Em filing de setembro de 2025, ele apareceu com opções de venda (apostas de que o preço cai) de ~US$ 187 milhões em valor de referência contra a Nvidia e ~US$ 912 milhões contra a Palantir.¹⁴ A tese dele é contábil. As gigantes da nuvem estariam estendendo a vida útil dos equipamentos de IA pra 5–6 anos no balanço, quando o ciclo real de uma GPU é de uns 18–24 meses, o que subestima a depreciação e infla o lucro artificialmente. Ele calcula esse efeito em ~US$ 176 bilhões entre 2026 e 2028.¹⁴ A Nvidia rebateu, em nota a analistas, que seu negócio "não se parece com fraudes contábeis históricas" e que não é "uma Enron".²

E tem o buraco da adoção. Um relatório do MIT Project NANDA, de meados de 2025, achou que, apesar de US$ 30–40 bilhões investidos em IA generativa por empresas, 95% dos pilotos não entregaram impacto mensurável no resultado. Só ~5% extraíram valor real, com as barreiras sendo organizacionais, não tecnológicas.¹⁵ ²⁰ O número viralizou e levou pancada de quem achou o "95%" mal enquadrado, então vale lê-lo como um achado forte com ressalva, não como evangelho.

O que a comunidade diz

O humor dominante nas comunidades de finanças e de quem roda modelo (r/investing, r/stocks, r/LocalLLaMA) é cético, mas não apocalíptico. A frase que resume: "a tecnologia é real; o problema são as valuations e os acordos circulares", e não "IA é fake". Três argumentos aparecem com força. O primeiro mira o círculo: "não é que a IA seja mentira; é que todo mundo compra de todo mundo, e quando você tira o círculo some o cliente externo de verdade." O segundo separa o produto da ação, e é o mais comum entre quem usa as ferramentas: "queda de ação e produto inútil são coisas diferentes; meu setup local continua funcionando no dia em que a Nvidia cai 40%, porque a bolha está no cap table, não nos pesos do modelo." O terceiro vai pra contabilidade: "run-rate anualizado é o novo número de cliques; me mostra a receita líquida e a conta da nuvem, não um número que você obteve multiplicando seu melhor mês por doze."

Do outro lado, o contraponto que sempre volta: diferente da pets.com, aqui tem demanda concreta e cliente corporativo pagando, "não é 1999". O guarda-corpo que a própria comunidade reconhece é não confundir as opiniões mais duras ("é literalmente uma Enron", "a demanda é quase zero") com fato provado. Onde a opinião encosta num dado real, como a tese de depreciação do Burry ou o mapa dos acordos circulares, quem manda é o recibo, não o número de upvotes.

Veredito

A tecnologia tem demanda real: modelos são usados, GPUs estão vendidas e Nvidia e Anthropic registram receita concreta. O risco está em outra camada: preço dos ativos e estrutura de financiamento. Valuations comparadas ao pico de 2000, US$ 1,4 trilhão em compromissos, prejuízos projetados e acordos circulares aumentam a chance de correção forte.

Uma queda nas ações não tornaria os modelos inúteis. Ela afetaria principalmente quem pagou caro por crescimento futuro ainda não comprovado. Os próximos trimestres importam por isso: receita líquida, custo de nuvem e queima de caixa vão mostrar quanto da demanda é cliente final e quanto é financiamento girando entre as mesmas empresas.

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Fontes

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2. 'We are not Enron': Nvidia rejects AI bubble fears · Yahoo Finance / The Telegraph · https://finance.yahoo.com/news/not-enron-nvidia-rejects-ai-121744332.html · 25 nov 2025.

Mostrar mais 20 fontesOcultar fontes

3. Nvidia CEO Jensen Huang rejects talk of AI bubble: 'We see something very different' · CNBC · https://www.cnbc.com/2025/11/19/nvidias-huang-rejects-ai-bubble-we-see-something-very-different.html · 19 nov 2025.
4. OpenAI closes record-breaking $122 billion funding round · CNBC · https://www.cnbc.com/2026/03/31/openai-funding-round-ipo.html · 31 mar 2026.
5. OpenAI CFO says annualized revenue crosses $20 billion in 2025 · Reuters via Yahoo Finance · https://finance.yahoo.com/news/openai-cfo-says-annualized-revenue-173519097.html · jan 2026.
6. Anthropic raises $30 billion in Series G funding at $380 billion post-money valuation · Anthropic (oficial) · https://www.anthropic.com/news/anthropic-raises-30-billion-series-g-funding-380-billion-post-money-valuation · 12 fev 2026.
7. Anthropic's run-rate revenue hits $47 billion · Simon Willison (citando o anúncio da Série H da Anthropic) · https://simonwillison.net/2026/May/29/anthropic/ · 29 mai 2026.
8. A guide to the $1 trillion-worth of AI deals between OpenAI, Nvidia and others · CNBC · https://www.cnbc.com/2025/10/15/a-guide-to-1-trillion-worth-of-ai-deals-between-openai-nvidia.html · 15 out 2025.
9. Nvidia's $100B OpenAI investment fuels AI bubble fears · Axios · https://www.axios.com/2025/09/25/nvidia-openai-investment-ai · 25 set 2025.
10. AI bubble · Wikipedia (mapa do debate e do enquadramento "round-tripping") · https://en.wikipedia.org/wiki/AI_bubble · acesso 18 jun 2026.
11. OpenAI plans to report stunning annual losses through 2028 · Fortune / Yahoo Finance, citando reportagem do WSJ e do The Information sobre documentos internos · https://finance.yahoo.com/news/openai-says-plans-report-stunning-161814899.html · 2025. (Queima de caixa de US$ 115 bi até 2029: The Information, via https://finance.yahoo.com/news/openai-expects-business-burn-115-022035561.html .)
12. 'Buckle up': IMF and Bank of England join growing chorus warning of an AI bubble · CNBC · https://www.cnbc.com/2025/10/09/imf-and-bank-of-england-join-growing-chorus-warning-of-an-ai-bubble.html · 9 out 2025.
13. OpenAI's Sam Altman warns 'overexcited' investors of AI bubble · Entrepreneur (citando declarações ao The Verge) · https://www.entrepreneur.com/business-news/openais-sam-altman-warns-overexcited-investors-ai-bubble/496081 · 19 ago 2025.
14. 'Big Short' investor Michael Burry accuses AI hyperscalers of artificially boosting earnings · CNBC · https://www.cnbc.com/2025/11/11/big-short-investor-michael-burry-accuses-ai-hyperscalers-of-artificially-boosting-earnings.html · 11 nov 2025.
15. The GenAI Divide: State of AI in Business 2025 · MIT Project NANDA, reportado via Yahoo Finance · https://finance.yahoo.com/news/mit-report-95-generative-ai-105412686.html · ago 2025. (Contraponto sobre o enquadramento: Marketing AI Institute, https://www.marketingaiinstitute.com/blog/mit-study-ai-pilots .)
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22. Nvidia becomes first public company worth $5 trillion · TechCrunch · https://techcrunch.com/2025/10/29/nvidia-becomes-first-public-company-worth-5-trillion/ · 29 out 2025.

— Redação, Acta Verum